华金证券：慢牛走势和科技从线不变 逢低设置装

　　市场目标角度，情感目标未调整充实，但行业轮动根基完成。（1）复盘汗青，A股牛市期间小幅调整竣事的标记是情感目标调整充实、行业轮动完成等。一是情感目标上，上证综指换手率分位数（2005年起，下同）大多下降至6%-60%摆布、全A成交额调整期最大降幅大多正在40%-70%摆布、200日均线%摆布。二是行业轮动上，前期领涨行业平均回调幅度大多正在7%-20%摆布，低估值盈利板块补涨且龙头取非龙头股涨幅接近：起首，前期领涨的行业正在A股小幅调整期间多呈现回调，7段牛市回调期间均呈现了正在短期调整期涨幅排名前5的行业正在短期调整期涨幅排名后5，且平均回调幅度凡是正在7%-20%摆布；其次，回调竣事时补涨行业多为盈利板块，且龙头取非龙头股的涨幅多接近，如2020/9/2-2020/12/11的煤炭、2024/10/8-2025/1/9的。（2）当前来看，市场情感目标未调整充实，但行业轮动根基完成。一是10月9日以来市场情感目标尚未调整充实：上证综指换手率分位数最低为72。7%（汗青第6低位），200日均线日以来行业轮动根基完成：起首，前期领涨的电力设备、电子等呈现回调，回调幅度别离为5。3%、6。3%；其次，本轮板块呈现补涨，且龙头股和非龙头股市值加权平均涨跌幅为3。7%、9。4%相对接近。

　　扩大内需相关的新消费等行业可能受益。（1）社会办事：会议提出“惠平易近生和促消费”“加强普惠性、根本性、兜底性平易近生扶植”，社会办事行业做为平易近生消费取质量消费的主要载体，养老、托育、家政等糊口性办事业可能依托政策补助取尺度完美，进一步扩大优良办事供给。（2）商贸零售、食物饮料：一是会议提出扩大内需是“十五五”期间的计谋基点；二是会议强调“扶植强大国内市场，障碍全国同一大市场扶植卡点堵点”、“以新供给创制新需求”，将有帮于打破区域消费壁垒，帮力连锁商超、电商平台实现跨区域结构，扩大商品畅通规模。

　　2。政策超预期变化：经济政策受宏不雅、突发事务、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下阐发框架下的投资决策。

　　牛市中高位小幅调整后继续上涨的焦点驱动要素是积极的政策和外部事务、流动性宽松等，根基面的影响相对无限。（1）政策和外部事务是导致冲破上涨的焦点要素，如：2007年3月正在提出鼎力成长本钱市场，2015年3月南北车归并获国资委核准，2020年12月特朗普签订了总额达2。3万亿美元的刺激经济法案，且地方经济工做会议提出要继续实施积极的财务政策和稳健的货泉政策，2025年1月《关于鞭策中持久资金入市工做的实施方案》落地等；反之，2010年1月欧债危机迸发下市场受外部负面冲击影响走弱。（2）流动性也是导致A股调整后可否冲破上涨的主要要素。一是流动性宽松可能鞭策A股反弹，如2015年2月和5月央行降息，2018年1月普惠金融定向降准全面实施，2024年12月美联储降息。二是流动性收紧也可能导致震动后A股继续走弱，如2010年1月央行提准。（3）根基面临牛市中高位调整后可否冲破上涨的影响无限，7次中震动竣事前一个月取竣事当月经济数据来看，制制业PMI仅上涨3次，且2017年11月至12月期间，PMI、地产发卖、出口、社零、工业企业盈利增速等均呈现分歧程度下滑，但震动竣事后1个月内上证上涨7。6%。

　　1。汗青经验将来不必然合用：文中相关复盘具有汗青局限性，分歧期间的市场前提、行业趋向和全球经济的变化会对投资发生分歧的影响，过去的表示仅供参考。

　　风险偏好短期可能上升。（1）四中全会成功召开，“十五五”规划提振市场情感。一是“十五五”规划对于我国经济增加的定调更为积极，正在当前我国经济增速放缓，成长面对较大掣肘的下，政策转向“以经济扶植为核心”，后续提振经济、不变平易近生、扩大内需等政策出台预期较强。二是会议新加强调实现全年经济社会成长方针，为告竣成长方针，短期政策发力预期可能提拔，财务、货泉政策均可能加快落实。（2）中美经贸磋商即将，短期中美商业摩擦可能边际缓和。

　　（1）中美商业摩擦可能边际缓和。起首，中美经贸团队将举行磋商，显示中美商业摩擦可能趋势缓和。其次，11月关税暂缓到期后仍有必然的不确定性。（2）短期市场估值和情感仍处于偏高程度。一是估值上，10月24日上证综指和科创50的PE汗青分位数别离达到72。4%、98。9%，取10月9日高点接近。二是换手率上，10月24日全A换手率分位数为77。2%，较10月9日有所回落，但仍处于偏高程度。

　　调整竣事后科技和周期可能相对占优。一是复盘汗青，牛市中的高位小幅调整竣事后一个月内，财产趋向向上的行业表示相对占优，如2015/3/6后一个月涨幅前三的计较机和建建粉饰，2015/5/15后一个月涨幅第三的电子，2017/12/27后一个月涨幅前三的房地产和家用电器，2020/12/11后一个月涨幅前二的电力设备和社会办事，2025/1/9后一个月涨幅前二的计较机和传媒。二是当前来看，认为代表的科技成跌价相关的、化工等周期行业财产趋向短期大要率持续向上。

　　3。经济修复不及预期：受外部干扰、商业争端、天然灾祸或其他不成预测的要素，经济修复历程可能有所波动，从而影响当下阐发框架下的投资决策。

　　新质出产力相关的TMT、机械、等行业可能受益。（1）TMT：会议提出“扶植现代化财产系统，加速扶植收集强国、航天强国、交通强国”，“十五五”政策可能聚焦环节焦点手艺攻关，将鞭策AI芯片、高端、6G通信等范畴冲破，帮力云计较、物联网等手艺跨界融合，完美高端数字根本设备供给，破解“卡脖子”问题对内需市场的限制。（2）机械：会议提出“扶植现代化财产系统，加速扶植收集强国”、“深切推进数字中国扶植”、“加强原始立异和环节焦点手艺攻关”等，后续政策无望鞭策机械行业智能化、绿色转型，催生对高端数控机床、智能加工设备、节能型工程机械的需求，并进一步冲破焦点手艺攻关。（3）：会议提出“扶植现代化财产系统，加速扶植航天强国”，新质出产力培育要求军工手艺向智能化、无人化、消息化升级，将催生对无人做和配备、先辈雷达、高端系统等新型配备的需求，进一步拓展市场空间。

　　市场目标角度，情感目标未调整充实，但行业轮动根基完成。（1）复盘汗青，A股牛市期间小幅调整竣事的标记是情感目标调整充实、行业轮动完成等。一是情感目标上，上证综指换手率分位数大多下降至6%-60%摆布、全A成交额调整期最大降幅大多正在40%-70%摆布、200日均线%摆布。二是行业轮动上，前期领涨行业平均回调幅度大多正在7%-20%摆布，低估值盈利板块补涨且龙头取非龙头股涨幅接近。（2）当前来看，市场情感目标未调整充实，但行业轮动根基完成。一是情感目标上，上证综指换手率分位数最低为72。7%，全A成交额下降幅度最大为37。8%，200日均线%。二是行业轮动上，前期领涨的电力设备、电子等调整幅度正在6%摆布，银行呈现补涨且龙头和非龙头股涨幅接近。

　　成长先辈制制业相关的有色金属、化工、军工、电新、医药等行业可能受益。（1）有色金属：一是会议提出“以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增加”，而且提出“加强沉点范畴能力扶植”，取此相关的有色金属等行业可能受益；二是中国有色金属协会明白“十五五”有色行业的次要使命可能包罗以资本保障为根本、手艺立异为驱动、绿色供应链为纽带，无望鞭策有色金属财产高质量成长。（2）化工：会议明白“以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增加”，监管政策落地后无望倒逼企业减排、优化产能，化工相关财产可能受益。（3）军工：会议提出“如期实现建军一百年奋斗方针，高质量推进国防和戎行现代化，加速先辈和役力扶植，推进军事管理现代化程度”“加强沉点范畴能力扶植”，军工行业做为国防平安的焦点支持，将成为“十五五”沉点成长范畴，政策无望通过加大研发投入、完美财产链配套，鞭策相关企业手艺迭代取产能扩张。（4）电新：会议提出“以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增加”“加速扶植新型能源系统，积极稳妥推进和实现碳达峰”，而新能源财产正在保障国度能源平安、鞭策绿色低碳转型的主要性愈发凸显，后续政策或将继续支撑光伏、风电等行业，无望提高储能手艺，鞭策能源向平安、洁净、高效转型。鞭策科技立异和财产立异深度融合”、“加速扶植健康中国，推进生齿高质量成长”，政策对原始立异的注沉将加大对药物研发的支撑力度，完美国内药品供给系统；二是跟着生齿老龄化加剧取居平易近健康认识提拔，对优良立异药的需求持续增加，“健康中国”扶植下也将进一步利好行业。

　　业绩期部门科技和周期行业表示可能占优。一是复盘汗青，三季报发布竣事至年报发布竣事前，三季报业绩好的行业和高景气的行业相对占优：起首，三季报业绩好的行业相对占优，如2016年的钢铁，2017年的石油石化，2021年的交通运输；其次，财产趋向向上的行业相对占优，如2015年的非银金融，2017年的钢铁和煤炭，2018年的石油石化和建建材料，2019年的农林牧渔，2020年的电力设备，2021年的社服，2024年的非银金融。二是当前来看，传媒、建材、钢铁和化工等行业已披露可比口径下三季报盈利增速较高，同时认为代表的科技成跌价相关的有色金属、化工等行业短期可能维持高景气。

　　行业设置装备摆设：短期继续逢低设置装备摆设科技成长和部门周期、焦点资产等行业。（1）调整竣事后科技和周期可能相对占优。一是复盘汗青，牛市中的高位小幅调整竣事后一个月内，财产趋向向上的行业表示相对占优。二是当前来看，以人工智能为代表的科技和跌价相关的有色金属、化工等周期行业财产趋向短期大要率持续向上。（2）业绩期部门科技和周期行业表示可能占优。一是复盘汗青，三季报发布竣事至年报发布竣事前，三季报盈利增速较高的行业和高景气的行业表示相对占优。二是当前来看，传媒、建材等行业已披露三季报盈利增速较高，同时科技和跌价相关的周期短期可能维持高景气。（3）科技成长、部门周期和焦点资产可能受益于“十五五”规划。（4）短期逢低设置装备摆设：一是政策和财产趋向向上的通信（算力）、电子（半导体、消费电子）、传媒（逛戏、AI使用）、机械设备（机械人）、计较机（AI使用、从动驾驶）、、化工等行业；二是受益于“十五五”规划和三季报业绩改善的电新、医药、消费（食物、商贸零售等）、军工（贸易航天）等行业。

　　根基面角度，风险偏好可能上升，流动性维持宽松，短期调整可能竣事，继续慢牛走势。（1）复盘汗青，牛市中高位小幅调整后继续上涨的焦点驱动要素是积极的政策和外部事务、流动性宽松等，根基面的影响相对无限。（2）当前来看，A股短期调整可能竣事，慢牛继续。一是风险偏好短期可能上升：起首，四中全会强调“十五五”期间要以经济扶植为核心，完成本年全年社会成长方针，短期政策发力预期可能提拔；其次，短期中美商业摩擦可能边际缓和。二是短期流动性可能进一步宽松：起首，宏不雅流动性上，美联储月底大要率降息，国内央行也可能加大资金投放力度；其次，微不雅资金上，短期市场情感可能改善，融资、外资、新发基金流入均可能上升。三是短期经济和盈利延续修复趋向。

　　导致A股近期呈现调整的一些要素可能逐渐消减。（1）中美商业摩擦可能边际缓和。一是中美构和时间确定，显示中美商业摩擦可能趋势缓和。二是，构和成果和11月关税暂缓到期后仍有必然的不确定性，关税风险并未完全消弭。（2）短期市场估值和情感仍处于偏高程度。一是估值上，10月24日上证及科创50估值分位数（2005年起，下同）为72。4%、98。9%，取10月9日高点时上证综指、科创50PE分位数（71。6%、100%）接近。二是换手率上，10月24日全A换手率分位数为77。2%，较10月9日换手率分位数（85。6%）有所回落，但仍处于偏高程度。

　　短期流动性偏宽松。（1）宏不雅流动性继续宽松。一是海外流动性继续宽松：起首，9月美国CPI同比录得3。0%（前值为2。9%），焦点CPI同比录得3。0%（前值为3。1%），剔除食物和能源价钱波动后美国物价增速放缓，通缩走弱下美联储降息周期未完，年内仍大要率有2次降息空间；其次，美联储降息径逐渐清晰，美元指数仍正在低位震动，对人平易近币汇率的进一步减轻。二是国内方面：起首，10月央行公开市场操做大幅收受接管流动性跨越1。6万亿，月底资金面偏严重下内央行也可能加大逆回购等资金投放力度；其次，四中全会强化后续稳增加政策落地预期，货泉政策延续宽松，后续央行可能进一步实施降准降息。（2）微不雅资金流动性较为丰裕。一是汗青经验上，正在牛市高位小幅调整期间及调整竣事后短期内股市资金多流入：调整期间，外资、融资和新发基金平均流入218。67亿元、1435。81亿元、1708。40亿份；调整竣事后30个买卖日内，外资、融资和新发基金平均流入315。17亿元、1668。40亿元、二是当前来看，当前正在四中全会提振经济增加预期和中美缓和等鞭策下市场情感可能改善，融资、外资、新发基金流入短期均可能上升。

　　短期经济和盈利延续修复趋向。（1）短期经济仍然维持弱修复，后续政策发力预期上升可能提拔经济低位修复预期。一是政策发力结果削弱下投资增速回落：数据上，9月固定资产投资累计同比录得-0。5%（前值为0。5%），政策发力结果逐渐阑珊下投资增速已持续6个月回落；布局上，分项投资增速均呈现必然走弱，此中地产端仍是次要拖累，但“两沉”项目开工扶植推进下互联网和相关办事业投资增加20。6%，此外新质出产力成长支撑力度不竭加大，高手艺办事业投资同比增加6。1%；后续来看，四中全会提出实现全年经济社会成长方针，财务继续发力下基建、制制业投资增速有托底，投资全体无望维持必然让韧性。二是补助退坡下社零增速下滑：数据上，9月社零同比录得3。0%（前值为3。4%），国内需求偏弱下社零同比已持续4个月呈现回落；布局上，餐饮收入增速下滑较着，9月同比录得0。9%（前值为2。1%），商品零售中受财务补助退坡影响，家电消费增速大幅下滑至3。3%（前值为14。3%），但受旺季催化，通信器材类商品消费增速维持高位（16。2%），社零中布局性分化较为较着；后续来看，“双十一”旺季到临，10月份将按打算下达第四批690亿元资金支撑下社零增速无望回升。三是低基数效应下9月出口增速回升：数据上，9月出口同比增速录得8。3%（前值为4。4%），受客岁9月出口金额基数较低、外需有所修复等要素影响回暖；布局上，国别来看，正在关税暂缓确定延期后对美出口金额占比略有回升（9。8%→10。4%），此外对欧盟、东盟、非洲等地出口金额占比仍较高；产物上，本年前三季度，我国出口电子消息、高端配备、仪器仪表等高手艺产物别离增加8。1%、22。4%和15。2%；后续来看，正在中美商业摩擦和抢出口效应衰退后出口增速仍可能存正在迟缓回落的压力。四是地产高频发卖增速继续回落，最新周度一线、二线、三线城市商品房成交面积同比别离为-33。07%、-9。96%、-35。00%，地产发卖增速仍较弱。（2）已发布的A股三季报盈利增速显示A股盈利仍处于回升周期中。截至2025/10/23，全A已披露盈利预告的公司数为721家，全体法正在可比口径下同比增加31。2%，比拟2024三季报的现实盈利同比的-0。62%显示盈利处于修复趋向中。

　　短期逢低设置装备摆设受益于“十五五”规划和三季报业绩改善的电新、医药、消费（食物、军工（）等行业。（1）电新：一是9月太阳能电池产量上涨，环比增加1。45%，同比增加10。99%；二是国度能源局结合国际可再生能源署和江苏省人平易近于10月23-25日，正在江苏省姑苏市配合举办2025年国际能源变化论坛，以“十年联袂能源变化，立异领航绿色将来”为从题，共举办11场分论坛和2场从题勾当。（2）医药：中国信达生物制药集团于10月22日颁布发表，已取日本武田制药告竣计谋合做和谈，配合开辟癌症医治药物，和谈总额最高可达114亿美元。（3）消费：一是9月汽车销量上涨，环比增加12。94%，同比增加14。86%；二是湖南省商务厅结合省财务厅发布通知布告称，将于本年10-12月份正在全省范畴内开展“乐享湖南·湘当有惠”消费券发放勾当，发放总金额达1亿元，沉点笼盖餐饮、加油、家政办事、美容美发四大平易近生消费范畴。（4）军工：第十届中国先辈材料及成品博览会将于2025年10月29-31日正在南京国际展览核心召开，将汇聚国内顶尖的新材料研发机构、制制商、军工单元、科研院所及行业专家，推进深度融合取协同成长。