东吴证券：工程机械国表里共振向上 沉点关心海

　　(2)出口市场：海外挖机销量同样存正在周期扰动，海外需求自2021年见顶后已持续下滑4年(2022-2025年)，次要扰动要素为美联储利率周期。该行判断，正在美联储降息周期下，海外需求无望于2026年进入新一轮上行周期，行成国表里共振场合排场。

　　发布研报称，工程机械为典型周期行业，判断周期为焦点。该行判断将来2-3年板块利润增速约20%+，焦点标的2026年利润对该当前估值仅10-16X，沉点设置装备摆设。瞻望2026年，国内市场方面，此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征，全体呈现暖和苏醒态势；出口市场看，正在美联储降息周期下，海外需求无望于2026年进入新一轮上行周期，行成国表里共振场合排场。

　　上一轮周期中板块全体产能扩张，因而周期底部阶段板块产能操纵率较低，以三一沉工为例，2024年公司挖掘机产能操纵率仅42%。25年以来跟着行业需求回暖，板块产能操纵率回升，固定成本摊薄对利润的反面提拔感化起头。板块盈利能力较着提拔。2025年前三季度三一沉工/徐工机械/中联沉科发卖净利率同比别离+2。4/+0。1/+0。8pct。

　　2025年1-10月国内挖机累计销量同比+19。6%，1-10月国内汽车/履带/随车/塔吊起沉机累计销量同比别离-2。8% /+22。9% /+5。9%  /-30。6%，相较于2024年较着好转，国内工程机械进入全面苏醒阶段。海外来看，2025年1-10月挖掘机出口累计销量同比+14。5%，起头暖和苏醒。国表里共振感化下，板块收入端加快回暖，2025年前三季度，工程机械板块收入端同比增加12%。